：总市值137.1亿元。沐邦高科主营业务是益智玩具，今年初公司高溢价收购豪安能源后才正式跨界光伏领域，，溢价率为550%。公司光伏板块主营业务为单晶硅棒及硅片的研发生产及销售，但公司未从事过光伏电池业务，没有TOPCON光伏电池生产技术储备，相关人才团队正在筹建中。内蒙古豪安能源科技有限公司是一家聚焦于研究光伏单晶硅片的企业，主营业务为光伏单晶硅片的研发、生产与销售。主要产品为等，其中以太阳能单晶硅片为主， 太阳能单晶硅片产品主要规格为166mm、 182mm 及 210mm 等尺寸。主要客户包括江苏顺风新能源科技有限公司，湖南红太阳新能源科技有限公司、江苏润阳悦达光伏科技有限公司、山西潞安太阳能科技有限责任公司、金寨嘉悦新能源科技有限公司、一道新能源科技（衢州）有限公司等 。2020年营收3.6亿元，净利润0.24亿元，净利润率6.66%。2021年营收8.05亿元，净利润0.94亿元，净利率11.6%。

　　豪安能源自成立以来重视人力资源的储备和培养，对不同岗位员工定期开展岗位培训。豪安能源核心团队稳定，核心人员均拥有十年以上光伏行业产品开发经验。总经理张忠华先生被聘为江西省科技项目评审专家，主持开发过多个单晶硅产品，建立了豪安能源的研发、生产体系；副总经理凌继贝先生曾参与 8 寸掺 As 外延片和 8 寸 N型高阻研磨片用半导体单晶硅生产技术的研发工作，参与磁场拉制 10-12 寸硅棒技术研发工作。

　　收购历史：2019 年 1 月，豪安能源设立。王先仁、朱林生是大股东，“明股实债”2020 年 10 月，豪安能源、张忠安、余菊美与包头市重点产业基金土右旗贰号子基金（有限合伙）签订《关于豪安能源能源科技有限公司之增资协议》（以下简称《增资协议》 ），协议约定了贰号子基金向豪安能源增资5,000万元，其中 2,083.34 万元计入注册资本，剩余2,916.66 万元计入资本公积，贰号子基金持有豪安能源 29.4118%的股权，并且约定豪安能源将账面原值为 1.09 亿元的单晶炉设备抵押给贰号子基金作担保。自增资协议签署后，贰号子基金将 5,000.00 万元支付予豪安能源， 豪安能源将设备抵押给了贰号子基金。

　　单晶硅棒项目：2019 年 7 月 23 日，内蒙古自治区工业和信息化厅出具《内蒙古自治区工业和信息化厅关于内蒙古豪安能源科技有限公司年产1.5GW高效单晶硅棒建设项目节能审查的批复》。

　　2022 年 3 月 21 日，内蒙古自治区发展和改革委员会出具《内蒙古自治区发展和改革委员会关于内蒙古豪安能源科技有限公司二期年产3GW高效单晶硅棒建设项目节能报告的审查意见》。

　　2022年5月，豪安能源还与常州顺风太阳能科技有限公司（下称“常州顺风”）签订了战略合作框架合同。2022年6月1日至2025年5月31日期间，豪安能源预计销售给常州顺风及关联公司江苏顺风新能源科技有限公司单晶硅片3.72亿片（上下浮动不超过20%），彼时公告的预计销售额为22.6亿元。1年7亿左右。

　　7月13日，沐邦高科发布公告，公司全资子公司内蒙古豪安能源科技有限公司与英利能源发展有限公司签订战略合作框架合同。双方约定，2022年7月13日至2023年12月31日期间，豪安能源预计销售给英利能源单晶硅片2.7亿片（上下浮动不超过20%），预计合约价值为16.77亿元，合同标的为M10掺镓P型、掺磷N型单晶硅片。1年11亿元。

　　单这两个协议，2023年销售额就在18亿元，那么按2021年净利率11%算，净利润2.1亿。个人觉得单晶硅片是比较靠谱的，算提供了一定的安全垫。4.5GW单晶硅片产能，1GW销售额大概在4.5亿元，那么4.5Gw有20.25亿元。剩下的TOPCon项目则是想象空间。

　　TOPCon项目：2022 年 6 月 2 日，公司与江西省南昌市安义县人民政府签订了《投资战略合作框架协议》，共同建设 8GW TOPCON 光伏电池生产项目。

　　7月21日，沐邦高科发布公告显示，公司与广西梧州市人民政府签订《10GW TOPCON 光伏电池生产基地项目投资合同书》，预计项目总投资额52亿元，其中生产设备投入约27.75亿元。

　　【沐邦高科】跟踪笔记（其他人跟踪的，来源不知）

　　产能：8月底投产5k吨，年底投产1万吨，未来计划分两期投10万吨。

　　参数：目前数据验证超过普通特级料，少子寿命头部1500、尾部5-600，市场资源充足。

　　产能：10月6GW满产，其中n型4.5GW，今年底明年初新投15GW，预计2023年出货10GW以上，其中一半自用一半外卖，炉子后续自供。

　　参数：公司09年开始布局n型，目前参数良好，后续硅片单瓦利润有望做到行业领先。客户：目前主要客户为润阳、红太阳、一道、嘉悦、英利等，与头部企业在接触中。

　　产能：梧州10GW目前基建前期，预计23年Q1投产，计划23年布局产能20GW，出货10GW以上。参数：预计单瓦利润溢价显著，有望做到厚度120μm，吸纳了众多头部电池厂技术团队。

　　④分析师预测：目前逻辑哥还没看到分析师发布公开的跟踪报告，预计2023年公司硅片出货16GW（外销8gw，如果按这个预估，逻辑哥计算了下16GW硅片，营收则可达72亿元，净利率11%,那么净利润就有7.92已元。）、电池出货8GW，硅料回收业绩暂不计入，公司23年业绩12亿，后续持续跟踪兑现情况。

　　目前市值83.37亿元，对标钧达股份还是低估不少。

　　公司产能情况∶2020年收购了安徽金寨县的嘉悦新能源电池片企业，现在手头的资产就是嘉悦新能源和58MW的光伏电站；收购的时候有10GW 的电池片扩产承诺；一期2021年建成3GW的PERC ，今年上半年从166 改成了182，单6月份已经盈利了，下半年一定能盈利；二期是5GW的topcon，马上要招标，年底建成投产；还有2GW原来打算做钙钛矿或者HJT，现在也有可能一起做topcon。10GW的扩产所需要的厂房都建设好了，就等设备和二次装修，还有一半的用地200多亩可以去规划第二个10GW的TOPCON。

　　这个公司去年做过一轮定增，提前预感到证监会对原来实控人的立案调查，今年1月份真的收到了立案，开启了变更实控人的进程；7月17日公司发布公告，两个看点∶

　　一、是未来的实控人黄双，作价9-11个亿收购22%的股份，基本上平价收购；

　　二、是组了一个有限合伙平台，金寨光电，黄双是普通合伙人，还有4个有限合伙人∶金寨县投资有限公司（地方政府平台），自然人李刚（独立组件企业赛拉弗的大股东兼实控人）；8月7号正式的实控人协议转让公告，实控人变更落地。

　　后续就是设备的招标∶捷佳伟创的交钥匙工程，上周四黄双已经到了设备厂，周日设备厂也去了聆黄双那边，反馈很好；整线%转换效率，非硅成本高出perc2分钱，良率97%，达不到要罚款。

　　第二个可以期待的是收购组件厂赛拉弗；业内很有名气的组件厂，叠瓦组件做的蕞好的企业之一，目前自有产能7.5GW，历史上蕞多的时候14GW 出货，而且75%都是出口海外的；去年赛拉弗亏损了，今年继续亏损并且买不到电池片，所以放弃了ipo；现在至少三家同步做尽调，聆达股份做了3-4个月尽调，还有东方电气和高景也在做；

　　金寨县政府特别愿意撮合；2020年聆达收购嘉悦新能源的时候就是聆达的股东，退出股东之后又借了5个亿给上市公司做电池片，是金寨县政府的头号招商引资项目；

　　第二招商引资项目就是赛拉弗，把他从常州迁到金寨，参股了10几个点；县政府天然希望聆达能够收购赛拉弗，整合起来；这次实控人变更绑定了李刚，把收购放在明面上来了；现金不超过5个亿净资产作价去收购；

　　第三个是形成规模化的切片产能；跟高测谈了大半年，第三号招商引资项目，形成切片电池片组件一体化；

　　第四是定增；实控人变更之后公司重新启动定增之路。

　　上半年是亏损的，电池片体现不出来。6月份开始盈利了，8月份公告之后会进行反路演沟通这个事情。

　　2020年投产了100GW，2021年投了60-70GW，低于预期的120GW，因为4-5月份下了很多订单，但是电池片企业不赚钱，订单都取消了；21年底大尺寸产能160多GW，很缺；

　　主流的投产方向80GW，PERC大概50GW；明年还是比较紧缺大尺寸。

　　黄双作为实控人的条件就是，头部是今年年底干5GW的产能，第二是借10个亿给上市公司，收购赛拉弗，和TOPCON的启动资金。

　　李刚后面肯定在上市公司扮演很重要的角色，至少组件厂给他管。

　　黄双两家上市公司，胜利股份中衡设计，有限合伙人这两个公司也在；红二代，人大代表，做油气贸易起家的，2016年企查查担任的中金高通注册资本10个亿，实缴10个亿。

　　5、TOPCON能不能盈利，爬坡要多久?

　　吴宗汉博士是CTO，在越南做过3GW 的单晶PERC；中科院宁波材料研究所的成员，深度跟踪晶科，但看好PE-Poly ;规模化的TOPCON产能来看 润阳去年5GW 改造的效果很好 跑了半年，效果很好。

　　3、【中信电新】钧达股份重点推荐

　　①剥离亏损汽车资产，全面转型发展光伏产业。公司自2021年9月起完成对捷泰科技51%控股、原有汽车零部件资产剥离，并拟定增以现金方式收购捷泰科技剩余49%股权，计划在三季度完成并表，全面聚焦光伏产业发展。捷泰科技作为光伏行业的“老兵”，电池技术、产能、竞争力均处行业领先水平，2022年上半年实现营业收入39.44亿元，同比增长127.25%；净利润约1.66亿元，同比增长约88.95%。

　　②国内外加速能源转型背景下，预计22/25年全球光伏装机分别230/450GW。N型技术变革趋势下，TOPCon凭借降本增效的优势率先开启规模产业化。目前看，TOPCon一体化（硅片-电池-组件）成本较PERC仅高0.02元/W，而TOPCon组件中标较PERC组件溢价0.1元/W以上，盈利溢价和竞争力强化吸引龙头厂商纷纷加速扩产。预计22/23年扩产超50/80GW。

　　③技术与成本优势显著，PERC产品具备较强竞争力。捷泰科技2010年开始生产光伏电池片，经历过多晶→单晶，正面对P→N型的技术变革，工艺积淀深厚。目前具备8.8GW大尺寸单晶PERC和8GW的TOPCon电池产能，其中PERC产线自动化程度高，电池效率达到23.5%，21/22H1单W盈利分别0.04元/W 和0.048元/W，盈利能力行业前列。并与晶科、晶澳等全球前列组件厂商建立多元化合作，增强公司经营稳定性。

　　④TOPCon产能扩张领先，有望享受较高盈利溢价。规划两期16GW的TOPCon电池产能，一期8GW已于7月初投产处于试生产状态，135μm硅片、电池效率等各项指标已超出原有预期，预计二期将于23H1投产，成为行业领先实现N型电池量产企业。预计22/23年N型电池出货2.5/12GW，N型电池出货占比近60%，N型电池盈利有望享受溢价0.04元/W。在此基础上，公司不断加码N型TOPCon/HJT/XBC等技术研发和项目推进，增强公司产品的技术和市场竞争力。

　　明显低估，重点推荐！公司通过收购捷泰科技全面转型光伏电池产业，率先发力N型TOPCon产业化扩产，有望享受到N型产品较高的盈利溢价，凭借技术与成本优势获得较强的竞争力和盈利水平。

　　以背板业务起家，延伸至电池组件业务、分布式业务；中报略超预期。2022年上半年，中来实现营业收入46.38亿元，同比增长95.46%；净利润2.31亿元，同比增长642.89%；扣非净利润2.11亿元，同比增长4330.21%。Q2单季度净利润1.42亿元，同比增长640%，环比增长60%。

　　出货∶2022H1出货1.2亿平，主打的双面涂覆型获得肯定，增长较大，占比90%；涂覆产品较去年同期增长140%以上；

　　毛利率∶背板产品毛利率都在20%以上，透明背板的出货占比会不断上升，目标10%左右；

　　2022年产能、产量∶计划全年新增5000万产能，产能达2.2亿平以上，全年产量保守2.2亿平；

　　长期产能规划∶2.5亿平通用型（黑色、白色、透明都可做）背板项目，一期1亿平，明年年底前建成；二期1.5亿平，此后1-2年建成。

　　出货及展望∶2022年上半年电池组件出货预计1.1GW，全年出货预计4GW，主要受到上半年疫情影响；上半年光电组件出货内销、外销各占一半，主要集中在欧洲市场，下半年欧洲分销是重点方向；

　　山西16GW新产能释放情况∶下半年将加快电池产能扩张，山西16GW产能一期4GW已于6月30日投产，目前在产能爬坡，第二个4GW，争取下半年启动；二期的8GW，争取2023年全面投产，预计2023年产能将达到近20GW；

　　组件产能∶组件目前产能3.5GW，未来没有扩产规划，更多以电池片形式出货；

　　溢价、非硅成本∶TOPCon新产能溢价0.1-0.12元/W溢价，非硅成本方面，泰州2.0 相对中性非硅成本5分钱左右，太原技术非硅成本预计比perc高3-5分/W；

　　户用目标∶户用全年交付量目标保2争3，2.5GW左右；今年工商业开发量预计300MW，和民企已有75MW电站，10MW已经开工；

　　工商业、民企合作的三年规划∶今年300MW试点，明年争取800MW，后年2GW；工商业和户用不同，一开始就会有各种模式同步推进，未来可能以合资公司形式合作；

　　单W净利∶0.21元/W左右，较2021年有所提升。

　　工业硅、硅料∶古交项目20万吨工业硅、10万吨多晶硅项目，处于立项、报批工作中；由于工业硅在山西有区位和成本优势，技术也比多晶硅简单，会先做工业硅；

　　期间费用∶背板、分布式、电池组件各项业务期间费用率差异不大，都在可控范围内；

　　碳足迹∶公司产品已经开始做碳足迹认证，主要在欧洲市场，争取明年上半年达到认证。

　　⑤盈利预测与估值∶预计22、23年归母净利分别为5.79、7.81亿，当当前市值204.7亿元，对应PE估值为35.3、26.2倍。

　　①传言近期有订单落地，通威股份还是其他的。

　　② 2022年以来电池片环节开启新一阶段的扩产上升期，TOPCon是今年光伏电池片环节蕞重要的变化。考虑到捷佳在PERC前道设备占据蕞高份额，而TOPCon产线%设备与PERC重叠，同时公司在各种路线都需要的湿法设备占据主要份额，预计行业扩产规模扩大有望带来公司订单超预期。

　　③公司在TOPCon领域的PE-Poly“三合一”设备具备领先，且PE路线相较于LP等路线GW以上的产能，公司凭借在PERC时代的通用设备份额积累和TOPCon专用设备领域的技术优势，有望获得更多的TOPCon设备订单市场份额。

　　④ 公司布局的HJT整线设备，具备管P/板P、PVD/RPD等多种路线优势，目前HJT量产仍需解决工艺成熟度、材料及设备降本等方面的问题，给予公司进一步验证并提升核心设备产业化能力的窗口期，下游客户也在持续验证公司设备，预计未来在各个环节仍会有一定的市场份额。

　　⑤ 公司Q1末在手订单近70亿元，Q2招标量环比明显提升，随着N型电池设备招标放量，下半年在手订单保障未来两年业绩增速。

　　⑥22-23年业绩10/14亿元，给予明年35倍，看一年500亿元市值目标。现市值473.6亿元。

　　6、浙商机械邱世梁王华君 8月金股

　　【金辰股份】∶光伏HJT、TOPCon设备均迈向头部，回调创造机会

　　测算∶如公司HJT和TOPCon设备均处龙三地位，2025年潜在市值空间305亿元；如均处龙二地位，则2025年潜在市值有望达575亿。如果能处于更高地位，则市值有更大空间。

　　催化剂∶HJT/TOPCon设备获下游头部客户验证、获重大订单落地；HJT/TOPCon 电池行业渗透率加速提升；公司向新环节工艺设备延伸。

　　①厚积薄发∶“降本增效”是光伏需求爆发核心，技术聚焦光伏电池片设备环节。金辰股份为光伏电池HJT设备+TOPCon设备稀缺标的，预计这两块业务均迈向头部。业绩+估值将获得双提升（估值从组件设备切换至电池片设备，地位迈向头部）。

　　②HJT设备∶迈向量产阶段、行业千亿潜在市值空间。（1）非晶PECVD∶已获晋能验证，处行业领先。（2）微晶PECVD∶已运抵晋能科技，目标转换效率25%+。（3）首台量产微晶设备∶预计2022年下半年交付、进行中试/量产级别验证。

　　预计2025年HJT设备行业市值将达3000亿元（120亿利润、25倍PE），公司PECVD设备具有产能大、成本低等优点，设备进展有望超市超预期。

　　③TOPCon设备∶头部客户验证顺利、百亿潜在市值空间。公司管式PECVD样机已在晶澳、东方日升、晶科等客户试用。量产n型TOPCon电池平均效率24%（蕞高效率24.5%）。预计2025年TOPCon设备行业市值将达373亿元（15亿利润、25倍PE），公司将受益。

　　⑤组件设备∶公司为组件设备龙头、预计稳健增长。

　　⑥友商∶目前HJT设备龙头——迈为股份（市值782亿左右）、TOPCon设备龙头——捷佳维创（市值473多亿左右）。公司市值成长空间取决于市占率——公司行业地位。

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